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中信建投策略:新经济为代表的新动能将带来新机遇

时间:1970-01-01 08:00 来源:未知 作者:admin 阅读:

  【中信建投策略】新经济的黄金时代2018年4月行业配置会议纪要来源:建投策略研究【中信建投宏观】新经济时代,新投资机会上周二,我们中信建投证券研究所刚举办了专题策略会,主题

  上周二,我们中信建投证券研究所刚举办了专题策略会,主题是“新经济新动能新机遇”,提出的核心判断是“中国即将步入新经济的黄金时代”。事实上,今年的年度宏观策略报告我们就曾提出这一观点,年度报告的题目是《返璞》,其中“返璞”是指老动能趋于衰弱,“”是指新动能加速发展。从总量指标看,今年的经济增长速度可能略有回落,但从结构看,经济结构将趋于优化,增长质量逐步提高。对应的投资策略,在经济低波动时代,结构和政策将重于总量指标。因此,我们在年报中坚定看好制造升级、消费升级、产业(服务/技术)升级,做多中国就是做多新经济。这一判断主要是基于几点观察。

  第一,中国经济增长模式面临转型。过去支撑中国经济高速增长的动力来源在供给层面主要表现为人口红利、市场红利与全球红利,在需求层面则变现为高储蓄、高投资带来的大建设与加入WTO之后的外需。随着全球化红利渐趋衰弱与大建设时代趋于尾声,依靠出口与投资驱动经济高速增长即将成为过去。

  第二,新矛盾要求中国经济转变发展方式。中国目前仍然面临发展不平衡不充分的矛盾,创新驱动下的产业升级后发国家迈向高收入国家的根本途径。日本70年代末的经济与目前中国高度相似,其转型之对我国有重要的借鉴意义。即在后工业化时代,强国之需要新经济。今后,我国将大力发展以新产业、新业态、新技术、新模式为特征的新经济。国家层面已经推出了《中国制造2025》、《国家创新驱动发展战略纲要》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等一系列战略,并且在税收减免、财政投入等方面也有相关支持。

  第三,新经济对于中国经济的带动作用不断提升。制造业投资中,与新产业相关度很高的技改投资占全部制造业投资的比重已接近一半,2017年增速16%,高于制造业投资增速的4.8%。另一方面,中国新兴产业增速不断加快、高技术服务业快速增长、国际竞争力不断提升。在新经济领域,中美角力的格局更加明显,中国新经济在全球竞争力不断增强。全球上市公司市值TOP10中,美国8家,中国只有2家。而全球独角兽估值TOP10,中国4家,美国6家。

  第四,日本经验显示,工业化后期新型行业容易获得超额收益。宏观结构变化引领中长期投资方向。日本在工业化中前期,经济增长由要素驱动,对于资源依赖度强,以采掘、钢铁、能源为代表的上游板块获得超额收益。在日本工业化后期,传统行业大多跑输市场,而信息通信、电器等部分轻资本的消费行业与新兴板块开始逐步崭露头角。日本产业转型在1980年左右取得了阶段性成功,经济增长进入新平台。在经济进入泡沫期之前,日本在新兴的通信、半导体等产业实现技术赶超,相关行业取得巨大超额收益。

  总结而言,伴随新经济的黄金时代,以新经济为代表的新动能将带来的新机遇。与日本类似,中国在工业化中期,以有色、钢铁、煤炭为代表的资源股同样涨势领先。但是,2008-2017年间,A股历经牛熊仍然具有超额收益的板块集中在家电、医药、食品等消费行业以及计算机、电子等成长类板块中。具体到今年,PPI回落、盈利能力边际下降,传统行业受到。与之对应,新经济的黄金时代将迎来新的投资机遇。主要有:以5G、物联网、云计算、大数据、人工智能为代表的新一代信息技术,以大国重器、工业互联网为代表的高端装备制造,以大气治理、水污染治理、固废治理为代表的节能环保,以及生物产业、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业。

  东尼电子上个月获得37%的涨幅,我们预计18-20年净利润4.6/6.3/7.2亿,对应PE26/19/16.倍,看好公司的长期成长性。

  市场普遍对于公司产品的技术壁垒不甚清晰,认为公司依托立讯,没有自身的核心竞争力。我们认为公司的产品遍布3C、光伏、锂电池、汽车、工业、医疗等多个领域,不断推出新产品且成功率极高,销售费用率明显低于竞争对手却在各个领域获得龙头企业的青睐。这是因为卓越的材料研发能力、自动化生产线和定位高端的定制化商业模式将公司的成功复制到了多个领域。

  市场普遍认为目前金刚线年金刚线即将产能过剩,导致激烈的价格战;同时下游硅片价格下降,必然挤压金刚线年底的单多晶硅片产能及2018年主要硅片企业的扩产计划,预计2018年金刚线年大量单晶产能将集中,市场价格战很可能集中爆发,但由于新增产能的成本更有优势,龙头企业如隆基、中环并不会停下扩产的步伐。同时由于金刚线越细则出片数越多,下游硅片厂对高品质细线的需求依旧旺盛,短期之内高价可以维持。但在供需平衡之后,高毛利率无法长期持续,行业普遍预计18年三、四季度价格进入下降通,品质(细线化、良品率、稳定性)和成本(技改、精益生产)成为行业的关键词。东尼电子优势在超细线,拉丝工艺有独到之处,成本控制能力强,技改之后不仅产能成倍提升,单位人工成本也大幅缩减。上市之后更是积极引进海外先进技术,提升产线自动化和系统化程度,在未来的竞争中优势凸显。

  市场普遍认为公司在经过了金刚线的放量之后业绩增速将大幅放缓甚至负增长,我们认为公司将深度受益于苹果下一代手机无线充电接收端的方案切换,而随着Type-C技术的切换和苹果手表功能的增加,公司的导体和复膜线在苹果的份额也有望提升,同时公司将切掉低毛利率的产品,进一步改善产品结构。

  市场普遍认为公司的新产品动力电池极耳和新能源汽车高压线束前景未知,市场空间不明。但公司提前布局,深耕已久。极耳过去供应商以日韩为主,公司产品有价格优势,替代性强,2018年是极耳业务的销售元年,公司已经开始对部分下游批量供货,受益于软包动力电池渗透率的提高和48V混合动力系统的普及,预计国内市场规模2020年达到20亿。高压汽车线束壁垒极高,具有百亿市场潜力。医疗线、工业线则正在对接迈瑞医疗、泰科、西门子、ABB等重量级客户。公司上市之后,借力资本平台,更有能力引入外来优秀团队加快新产品的拓展速度。

  三月初我们发了德赛西威得深度报告,《宿命与》,应该说是同期个股深度市场阅读量和关注度都非常高得一家。三地演下来,市场对这是一个tier1的好公司,质地各方面比同类公司要好已经没有争议,在这里我们就在分享两个最新的思考。

  一个是公司到底是硬件模组集成商还是车载信息系统软件服务商我觉得一个比较大的争议,从毛利水平上,30%不到一点的毛利水平远高于3C模组生产商,但离纯软件开发商动不动50%以上的毛利水平还有很大距离。我们自己这么看,在车载领域,公司的产品先天的就一定会要求公司有很强的软件开发能力,车载信息娱乐系统集成需要根据下游车型需求,将上游的芯片、显示屏、PCB板等硬件设计、定制、组装。同时系统集成,需要根据现有的操作系统,深度定制符合需要的操作系统。公司总员工4000多人,其中研发人员超过1500人,每年的研发费用占营业收入的比例在6%-7%,属于业内领先。仅从2010年至今,公司就已经获得了950项专利。公司是国内首家申请通过苹果CarPlay认证的汽车电子企业,同时加入AGL联盟,打造开源车载系统生态。公司还成立了专门的车联网事业群,积极发力汽车智能化、互联化。

  第二个思考是我们上周在举行了无人驾驶&人工智能的专题策略会,我们认为智能汽车将是未来最大的成长空间,公司拥有卡位优势,这也是公司估值的核心落脚点。汽车的智能化可以细分驾驶的智能化(自动驾驶)和信息获取智能化,交互智能化两方面。自动驾驶方面公司已经在自动紧急刹车、高速公自动巡航、自动泊车等方面积累经验,并且加入百度Apollo平台,跟百度共同开发了高精度定位、高精定位+产品。我们认为市场普遍低估了德赛西威在自动驾驶上技术落地的速度。

  交互方面,公司作为国内领先的车载信息娱乐系统供应商,把握人机交互的入口,具有一定的卡位优势。如果说智能手机的普及让人们进入了移动互联网时代,那么车联网的兴起将使汽车变成下一个移动终端。而德赛西威主打的智能座舱产品(包括中控屏、虚拟仪表盘等)将就是未来汽车这个移动终端里最自然的人机交互入口。

  从1月初发改委发布《智能汽车创新发展战略》(征求意见稿)开始,国内自动驾驶的利好频频,比如2月份启用了国内首个自动驾驶车辆封闭测试场,3月初上海在嘉定规划了道测试。政策助推下,汽车行业已经出现了微妙的变化,互联网巨头、整车企业都想主导智能汽车时代,成为平台型公司。

  深谙平台重要性的互联网巨头们显然不会错过汽车这个未来的移动终端,因此都在加速布局。阿里推出YunOS、百度推出DuerOS、腾讯推出AI in car生态系统,试图将移动互联网生态迅速迁移到汽车平台上。但是汽车厂商们也不想将车联网所带来的附加价值拱手让给科技公司,在智能网联的趋势下各大车企都在尝试向服务型公司转型。比如2016年4月,丰田成立了专注于数据处理的软件技术公司Toyota Connected,新推出的2018款凯美瑞也成为第一款向丰田回传数据的车型。

  车企抱团对抗互联网巨头的趋势在国内也同样出现。3月初德赛西威发布公告,拟和一汽、东风汽车、广汽、北汽、宇通客车、中国汽车技术研究中心、启迪运控、江铃汽车、亚太机电、保隆科技(44.170,0.26,0.59%)共11家公司成立国汽()智能网联汽车研究院有限公司。其中保隆科技也是我们重点推荐的公司。国汽研究院将专注L4 级自动驾驶、人机交互及共驾基础技术等核心技术。从股东名单中可以看到,德赛西威主要在人机交互、保隆科技主要在传感器、亚太机电是汽车制动系统,其他一汽、东风汽车、广汽、北汽、宇通客车、江铃汽车是国内优秀的整车企业。车企抱团的趋势明显。

  我们认为目前互联网巨头、整车厂、车载信息娱乐系统公司这三方各有优势与劣势。所以在对数据以及平台型公司地位的争夺过程中,互联网巨头或者整车厂都极有可能寻求车载信息娱乐系统企业的合作,从而加速产品的落地。当然这其中德赛西威得卡位价值值得重点关注。

  中信建投军工团队推荐的3月金股中直股份、国睿科技获得了不错的涨幅,在一个月内涨幅分别为22.87%和19.4%,这次我们向大家推荐的4月金股为航新科技和中直股份。

  对于航新科技,们3月26日发布公司深度报告以来,涨幅超20%,再次重申一下公司的四个主要推荐逻辑:

  1、公司是航空维修企业翘楚,民航通航军航齐发力造就发展机遇。公司深耕航空维修及相关设备研制二十余载,技术业内领先。目前,航新科技已具备对50余种机型、3000多个项目、20000多型机载设备的深度维修能力。从需求端看,民航机队规模迅速扩展,2011-2014年新购飞机逐渐出商保为航空维修提供业务增量;军航领域,新型军机大量列装,新机服役初期为故障高发期,实战化训练更加提升军机维修需求;通用航空领域,我国通航飞机数量不及美国1%,未来发展空间巨大,通航市场有望为公司创造新利润增长点。

  2、潜心二十年致力于ATE自动测试设备,国产替代空间大。ATE是陆军航空兵、海军航空兵、空军、火箭军均需要的综合化、标准化、通用化的保障装备,预计总市场空间在百亿量级。实战化练兵对装备保障提出了更高要求,当今装备保障中ATE不可或缺。公司深耕自动检测领域多年,ATE技术国内领先,有望成军机ATE主要供应商,ATE的交付将显著提高上市公司业绩。

  3、PHM产品有望成新利润增长点。PHM作为军用战机的健康顾问,国内市场正蓄势待发。2017年上半年,公司自主研发的多型号直升机完好性与健康状态监测系统已通过鉴定并装机试用。随着我军新一代通用型直升机的量产,直升机PHM系统将为公司贡献新业绩增长点。

  4、新设收购并举,布局航空维修全产业链。2017年,航新科技设立天弘航空、新龙工程两家子公司,进军飞机拆解领域。报废飞机部分零部件损耗较小,有较大循环利用的空间,利润丰厚,利润空间达成本价2~7倍。据专业机构测算,如若未来20年间从中国市场上退役的客机都流向飞机拆解回收市场,产值将达百亿美元,利润将达20亿美元。同时,公司21倍PE收购MMRO,增厚了上市公司业绩,并借此进军欧洲市场,初步完成航空维修全产业链布局。

  多重利好叠加下,我们预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.66、1.51、2.27亿元,同比增长分别为10.00%、128.79%、50.33%,相应17年至19年EPS分别为0.28、0.63、0.95元,对应当前股价PE分别为100、45、30倍,维持买入评级。

  1、军用直升机业务拐点临近,未来2-3年有望实现快速增长。公司2017年年报显示,公司存货较初期增长21.75%,其中在产品增长34.36%,库存商品增长111.92%,产品积压导致全年营收出现小幅下滑,表明受军改影响,公司产品出现延期交付现象;公司预计2018年将实现日常关联交易总额313亿元,同比将增长73%,其中与哈飞相关的关联交易金额有大幅度提升,意味着2018年公司军用直升机交付数量或将大幅增长。公司10吨级新型通用直升机定型在即,批产后将成为海陆空三军通用主力直升机,考虑到新型号研发进度及装备周期,我们预计至2020年,新型通用直升机数量将新增100架,市场空间约为180亿元。随着军改订单补偿效应的逐步以及新机型定型后进入批量生产阶段,公司军用直升机业务将实现快速增长。

  2、政策推动通用航空快速发展,公司民机业务将受益于国产化替代。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出,至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器,通用航空业经济规模要超过1万亿元。通航对国产直升机提出了较大需求,我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长,到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右,比目前新增加2000架,市场规模约为630亿元。公司在国产民用直升机领域处于绝对地位,所有在用国产民用直升机均为公司生产,飞机谱系较为完整,各吨级产品均有能力完成进口替代,公司民机业务有望成为公司业绩的有力支撑。

  公司是国内直升机的龙头企业,我们看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020 年的归母净利润分别为5.72 亿元、7.34 亿元、9.78 亿元,同比增长分别为25.63%、28.36%、33.12%,相应18年至20年EPS分别为0.97、1.25、1.66 元,对应当前股价PE 分别为50、39、29倍,维持买入评级。

  开立医疗的主营业务是超声和内窥镜产品,公司未来几年最大的业绩增长看点是高端彩超和高端内窥镜的进口替代。

  1)新医改下医院行为转变:进口替代拐点出现。医改大背景下,医院从重药到规范化诊疗的行为转变;医院对成本效益的关注度提升,医技科室地位提高,这是医疗器械需求持续高景气的重要原因之一。通过多家医院的实地,我们认为在医院预算精细化管理的背景下,优质国产设备的性价比优势凸显,进口替代的拐点即将出现。2)行业政策红利,中国制造迎来良好的外部。①随着分级诊疗政策不断实施,基层医疗机构对医疗设备需求的井喷,但企业需以价换量,受益程度不等;②国家层面鼓励采购国产设备,17年我们看到在各省加速落地,18年这一趋势会更加明确;③国家鼓励企业创新,14年以来创新医疗器械特别审批程序正在积极开展,多家企业受益;④政策鼓励社会资本办医,民营医院扩张使国产设备需求增多。

  2.我们继续看好公司“国产替代+产品优秀”的长期成长逻辑。近年来,国家鼓励优秀国产器械替代进口产品,公司的高端产品市场评价良好,进口替代趋势愈加明显。公司2016年推出的高端彩超S50可满足三甲医院的主要需求,销售额占比已达10%以上,2019-2020 年有望迎来销售高峰。近期我们走访发现,公司推出的国内首台高清内镜HD-500,受到协和和友谊等多家三甲医院消化科专家的好评,预计在强势学术推广的带动下,2018 年销售继续实现翻番增长。

  3.公司研发实力雄厚,产品线拓展战略明确。公司技术研发实力雄厚,重视研发投入,依托于已有核心技术,公司正积极开展下一代高端彩超和高清内镜,以及支气管镜、耳鼻喉镜、超声内镜等产品的研发。近期公司收购了内镜诊疗器械公司,深耕内镜科室战略进一步明确,高清内镜和诊疗器械有望实现协同销售和发展。

  4.维持买入评级。近期公司发布2017年年报,实现营业收入9.9亿元,同比增长37%;归母净利润为1.9亿元,同比增长46%。同时公司预告一季度归母净利润为1,950万元2,150万元,比上年同期增长了94%114%。我们预计公司18-19年归母净利润增速分别为39.50%和35.40%,维持买入评级。

  1.短期来看,①一致性评价带来业绩增量。从2017年一致性评价以及公司的报告上来看,公司BE订单执行情况良好,有望继续快速增长。②并购带来业务快速扩张。国内医药CRO并购加速,近年泰格不断发力的并购帮助其在业务上进行了大幅扩张,提升了自己的平台优势。

  2.长期来看,①整体核心体系已经形成。泰格业务体系完善,对比国际巨头昆泰,未来在有望进行业务模式的快速升级,股权投资有希望成为第二主业,咨询和数据管理等将为整体临床CRO业务带来协同效应。②中国进入创新药大时代,业务迎来黄金期。国家对于创新药研发鼓励力度大,加入ICH及政策上的变化影响下,临床CRO业务有望获得整体提升,对比昆泰在上世纪十年代的快速发展,公司作为国内临床CRO龙头将优先受益。

  3.维持原有盈利预测。公司业绩快报披露,收入和归母净利润分别为16.8亿和3.1亿,分别同比增长43%和117%。维持原有盈利预测,预计公司18-19年实现0.61、0.85元/股的EPS,维持买入评级。

  我们前期推荐的几支金股信立泰、爱尔眼科、天士力、泰格医药、开立医疗,在当月均取得了非常不错的涨幅表现,大幅领跑医药行业和沪深300涨幅,也欢迎大家继续关注我们后续的景气度前瞻系列报告和金股推荐。谢谢大家!

  由于中国公有云市场、人工智能应用的高速发展,北上广深对优质第三方IDC数据中心需求量仍然旺盛,并且IDC行业集中度不断提升,IDC龙头公司获得更高增长和更优质客户,目前一线城市龙头IDC公司平均增速都在30%以上。2018年子公司中金云网,属于母公司酒仙桥、燕郊二期、上海嘉定多个数据中心扩建机柜数量和上架率逐步提升,公司IDC业绩高速增长,加上科信盛彩数据中心机柜,预计2018年IDC业务同比增速将在60%以上。

  拟并购科信盛彩数据中心,三年业绩承诺高增长,有力增厚公司2018~2020年业绩。本次并购科信盛彩数据中心和公司主业同为IDC及其增值业务,全部投入运营商使用将能提供8100个机柜,预计2018~2021年上架机柜数量将达到4300个、5800个、6850个和7100个,承诺2018年~2020年实现扣非后归母净利润不低于9210万元、12420万元、16100万元,将有力增厚公司业绩,为公司IDC业务持续高增长提供动力。

  公司获得云计算牌照后,和亚马逊AWS合作进一步深入,将承担亚马逊区运营和中国区销售,助力公司云计算收入和业绩高增长。随着2017年12月云计算牌照获得,新网也由最初为AWS区提供IDC服务,到正式成为区运营主体。2018年4月开始,新网将正式承担亚马逊中国的销售任务,年内将组建300~400人的云计算销售团队。亚马逊2017年中国区收入14.5亿左右,预计2018、2019年将保持100%以上的增长速度。同时由新网运营的AWS区收入2018~2020年将有望达到25.53亿元、43.39亿元、71.17亿元,同比增长78%、70%和64%。我们预计公司2018年基于AWS云计算服务的净利率将达到4%以上,贡献超过1亿净利润

  投资:2018年公司前期在、上海建设的新数据中心将逐步投产并完成客户上架,2018年并购科信盛彩数据中心承诺业绩达到9210万元,公司IDC业务备考业绩有望获得60%以上高增长。AWS区牌照落地后,目前签约用户迅猛增长,2018年区收入将超过25亿元。同时公司与亚马逊合作逐步深入,2018年开始承担亚马逊中国区云计算销售,云计算业务分成和估值将获得提升。预计公司2018年~2019年备考业绩为6.89亿元、9.92亿元,一季报预告净利润将达到~1.5亿,同比增长56%~80%,目前价值被明显低估,给予买入评级,持续重点推荐。

  们团队2月4日领先发布用友网络2018年全市场首篇深度报告并持续大力推荐以来,用友走出了波澜壮阔的价值重估行情,涨幅一度高达80%。公司发布2017年年报,营收重回高增长轨道,云业务收入大超预期,经营数据全面反转,趋势已成,ERP龙头携云王者归来,公司千亿市值可期!

  因为用友是最符合当前计算机板块的大背景以及基本面趋势的,我们从去年底开始旗帜鲜明看多计算机板块,今年以来无论从行情还是基本面都一一验证。a) 从行业景气度层面,经过供给侧,上游规模以上工业企业&制造业利润回升,直接导致企业信息化投入加速,智能制造崛起,最直接的需求的就是ERP及工业云。b)独角兽回归,用友是ERP乃至工业云行业当之无愧的独角兽,无论是营收规模、研发投入还是市占率都远超竞争对手,放在整个A股计算机板块也是鹤立鸡群。 c) 当前板块的大背景是大国崛起,民族复兴,科技创新引领强国之,IT核心资产(独角兽,国之重器)必将获得估值溢价;而芯片及高端工业软件恰恰是我国科技领域最需要补强的短板之一,未来必将获得国家级的各方面的支持。用友无论从高端工业软件国产化亦或是企业互联网&工业互联网领域都是绝对的状元d)产业层面,2018年可谓是云计算元年,云计算需求全面爆发,国家成立工业互联网专项小组,力推企业上云,而用友云计算业务2017年同比增长250%,与各省经信委签署的工业云战略合作协议将持续落地,是工业云里面当之无愧的龙头&国家队。

  主要原因为:工业互联网推进过程中的三个层面中,用友在几个层面均占据绝对优势。首先,工业互联网的核心环节是PaaS平台,而用友是国内企业中工业级PaaS平台唯一的竞争者。其次,而且考虑到上云数据安全的因素,海外巨头SAP、Oracele难以切入;再次,在平台的应用层,用友有着工业ERP软件30年的积淀,是当之无愧的龙头,为工业云ERP提供了丰富的经验和技术积累。C端互联网超级巨头BATJ在这个层面无法与用友抗衡。最后,国内其他竞争者无论是在营收规模、研发费用、平台生态层面、国家级合作层面完全无法与用友相比。所以我们认为工业互联网领域未来的胜出者一定是用友网络!

  按照软件及服务业务2018年13.5亿利润,我们保守给予ERP业务30倍PE,对应2018年公司软件及服务业务市值为405亿。按照云业务收入2018年10亿,我们给予估值15倍PS,对应2018年云业务市值为150亿。尚且不考虑公司金融业务的估值,加总以上公司两部分价值,我们认为555亿将是公司的市值绝对底部阀值。展望未来,科技创新将引领民族复兴、强国之,工业互联网浪潮已至,独角兽回归将带来IT核心资产估值溢价,我们认为公司将成为工业互联网乃至企业互联网领域必将胜出的唯一超级巨头,必须给与公司一定的估值溢价,用友也必然成为这波计算机行情中最具“BETA“的品种,”继续维持“买入”评级,将目标价从首次推荐的31.3元提升为50元,对应为730亿市值。

  我们认为宁波银行高成长、高R0E、低不良、零售端优势显著,维持第一梯队推荐。维持“买入”评级,6个月目标价24元。预测18/19年净利润同比增长23%/26%,对应EPS为2.26/2.85,对应PE为8.54/6.78,对应PB为1.40/1.17。

  其一、资本金约束消除。今年年初100亿可转债成功发行,今年可转股后补充核心一级资本,全部转股后预计提高核心一级大约2%;而且还有100亿定增在筹划中,这两项再融资完成后可满足未来3年左右资本金。

  其二、零售优势,资产质量优势。强劲的零售业务优势和严格的风控始终是其最大的核心竞争力,17年不良率下降到0.82%,就是一个佐证。主要是:客户结构好,纳税人收入基准上调,客户减税受益大,风控体系对。

  其三、业绩高增长。拔备覆盖率达492%,全行业内最高,未来业绩足够有实力。随着拔备监管要求下调,其更有优势。我们预计18/19年净利润同比增23%/26%,买入,目标价24元。

  我们推荐索菲亚的主要原因是当前市场对于索菲亚的预期差,此前市场所担心的橱柜业务在今年的一季度也有较好表现。

  公司的财务方面,3月26日晚间,索菲亚发布2017年业绩报告,公司2017年度实现营业收入约61.62亿元,同比增长36.02%;归属于上市公司股东的净利润约9.06亿元,比上期增长36.37%。公司业绩维持稳定增长的趋势。

  渠道方面,截至2017年12月31日,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1200多位,全部店面超过2200家(另外20m-60m的超市店约400家),2018年度索菲亚计划加快整改旧有店面形象,新开400店(其中包括原有城市继续加密开店,并继续下沉销售网络至四、五线城市),以及计划开设大家居店100家。

  另一方面,公司进入“索菲亚全屋定制”时代,扩充产品品类提升客单价,拓展八大空间系列定制(卧室空间系列、书房空间系列,儿童房空间系列、老人房空间系列、客餐厅空间系列、入户玄关空间系列,厨房空间系列以及阳台空间)。截止至2017年底,索菲亚客户数逾53.5万,同比增长9.86%,实现客单价9960元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长15.81%。

  (2)司米橱柜:渠道上,公司司米厨柜2014年6月成立,之后快速开店,截止2017年12月31日,司米厨柜拥有经销商接近500家,的经销商专卖店达720家。受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前司米厨柜仍处于亏损,但是随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,司米厨柜将会逐步转亏为盈,成为公司未来营收的新增长点之一。2018年司米厨柜计划再新开300店,继续加密网店,构建司索联动销售网络。整体上,公司2017年橱柜业务实现收入5.90亿,同比增42.90%。

  (3)米兰纳MILANA、华鹤木门:公司于2017年4月合资设立了索菲亚华鹤门业。索菲亚华鹤采用双品牌运作模式(米兰纳MILANA、华鹤),2017年下半年同时进行米兰纳MILANA品牌经销商招募、增设融入店、新开店面设工作以及华鹤品牌原有经销商体系交接、形象升级工作;截止2017年12月31日,索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA店达95家(含在装修店面)、经销商逾200家,华鹤品牌定制木门门店逾160家,经销商逾150家。2018年索菲亚华鹤计划新开米兰纳MILANA木门店面100家。2017年公司木门业务实现收入7306.5万。

  投资:我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为12.08亿元和15.82亿元,同比增长33%、31%,对应PE分别为26.2x、20.0x,维持“买入”评级。

  3月31日,比亚迪推出全新一代秦EV450,e5 450,宋EV400,将传统磷酸铁锂电池更换为自产三元锂电池,续航里程全面提升至400公里级别,可享受比2017年更高的补贴额度约6000元每车,电动车新产品周期;4月开始,新一代唐、元EV、新款宋、新款秦等将陆续登场,除纯电车型的续航里程大幅增加之外,燃油车型相对老旧的问题也将得到根本解决。乘用车方面的新产品周期将带来超强的盈利弹性。

  从动力电池技术水平看,比亚迪动力电池系统能量密度超过140Wh/kg,且具备动力电池全环节的技术能力和研发实力,和宁德时代棋逢对手。宁德时代现估值超过1300亿元,其上市的进展会推动比亚迪动力电池业务板块的催化,并推升比亚迪的整体估值。

  2018年1季度,比亚迪受新能源乘用车、客车补贴过渡期按70%发放的影响,利润有所收窄。但补贴过渡期后乘用车受益于续航里程大幅提升可享受相比于2017年更高的补贴额度,同时比亚迪新能源乘用车的同比销量大幅增长有望延续,使得未来销量和盈利获得双重利好是大概率事件;客车成本控制进一步取得成效同时海外业务具有较好预期;传统燃油车设计、性能大幅改进后销售和盈利情况也将反弹回归正轨。比亚迪未来基本面确定性改善。

  比亚迪以心态打造精品事业群。除新能源汽车、燃油乘用车外,其云轨业务同时具备技术和成本优势,已获得国内超过10座城市的订单并推进建设工作,有望为集团贡献营收及利润;比亚迪动力电池业务板块运营事宜持续推进,有望在强者恒强的国内动力电池市场中开拓并保持较高的市场占有率、营收和盈利能力。

  ROE再创近年新高,综合运营能力的彰显。2017年公司实现营业收入2429.0亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润280.5亿元,同比增长33.4%;EPS2.54元。公司营业收入增长基本持平,主要在于竣工节奏保持平稳。归母净利润快速增长主要原因在于:1、结算质量大幅提升;2、优秀的成本管控能力;3、少数股东损益的影响在2017年进一步下降。2017年是公司彰显运营能力溢价之年,净利润率和ROE均创下新高。2017年公司完成销售金额5298.8亿,历史首次突破5000亿门槛,公司当前货值十分充裕,助推公司在2018年向6000亿以上规模进发。

  拿地积极的同时杠杆控制优秀:公司今年无论是拿地力度还是拿地规模均为近年来的新高。虽然公司今年拿地力度明显提升,但受益于公司销售规模的快速增加,叠加公司明显加快资金回笼,净负债率持续下降,彰显公司强大的现金管理能力和财务控制水平。当前公司在手货币资金充裕,在今年整体融资渠道趋紧的下,公司将能够得以有效抵御市场风险,主动掌握逆势扩张和兼并整合的先导。

  多产业合纵连横,租赁市场尽享政策红利:物流地产方面:公司完成对普洛斯的私有化,进一步扩张市场份额。商业地产方面:收购印力集团96.55%的股权的基础上,17年3月启动整合商业地产资产。长租公寓方面:目前已整合形成了集中式长租公寓品牌“泊寓”。泊寓业务已覆盖29个一线及二线城市,未来公司长租公寓业务有望持续受益于租赁市场的政策福利。

  决胜未来,轨道物业模式持续推进:公司2016年以来持续推进“轨道+物业”的模式,积极引入深圳地铁集团,有望帮助万科在当前行业生态下顺利破局行业困境,保障公司盈利能力的稳定,突破土储资源的瓶颈,给公司带来新一轮的增长。

  作为行业引领者,公司的产能效率以及市场化扩张都执牛耳,过去几年来一直在创新和,龙头中最早启动立体激励机制短期(跟投制度)、中期(股权激励及薪酬激励)到长期(事业合伙人制度),最早提出“轨交+物业”模式,“八爪鱼”战略也为行业未来转型提供思。我们相信万科未来的成长道更为明晰,也期待万科继续为行业、为企业带来更多的。预计公司2018-2019年EPS3.19元和3.99元,上调至“买入”评级。

  一季度龙头企业的数据来看虽然分化加剧,但是整体其实不差,百强房企销售额同比增速6%。随着的结束,对房地产行业的定调明晰,行业的预期波动将会逐步减弱。在一季度时,如果说市场还一度期望看到政策的放松,那么二季度房企应该更加注重对推货、营销的把握,尤其在供给端的变化应该是二季度需要去重点把握的:

  1、后部分重点城市预售证有所加速。但需要关注的是,这种预售证的放松并不能理解为价格管制的解除,未来这些城市的供给一定是通过“高低结合”同时配合新增供给提速实现的,而如果供需结构短期之内无决,不排除会有更多城市引入摇号机制。

  2、龙头企业推盘节奏普遍提前。结合我们年初的龙头企业调研,由于2018年政策及市场层面的不确定性依然较大,我们了解到大部分龙头企业在推货的节奏上普遍提前,跟往年上下半年推货4:6开的格局不同,我们所调研的企业普遍尽量在上半年赶推盘,变成了5:5开甚至6:4开,尤其部分一季度落后的龙头房企能否在二季度抓紧推盘追赶是一个重要看点。

  3、融资难度加大,部分中小型民企加速推盘稳现金流。2018年房企的融资难度在普遍加大,体现在融资渠道收紧、资格认定趋严以及融资成本上行。尤其银行贷款(开发贷)、公司债发行对房企规模、资质要求进一步提升,公司债在单笔规模设定上限基础上,进一步设定资金用途,对于债务到期的企业,只放开2018年到期公司债规模的借新还旧等等。所以2018年房企之间的融资分化将趋于明显,相对而言,大企业和国企央企在融资层面的优势将趋于突出,而对很多民企尤其是中小型民企而言,可能只能加速通过推盘以及项目合作的形式来回流现金流,这也将在一定程度上加大二季度供给。

  4,“去杠杆”下关注行业分化格局。3月份龙头房企的数据已经开始加速分化,排名变动明显,二季度供给节奏、融资结构、市场的差异都将进一步使得企业之间的格局发生变化。我们继续强调2018年地产投资的主线不是来自于行业基本面的锦上添花,而是选择在销售、政策、杠杆都高压的下选择谁能享受相对更好的空间。我们依然1月份ROE深度报告中的观点,忘记估值的镜花水月,追求优质房企业绩增长带来确定性空间。优先关注以下企业:1、能够在2018年继续保持集中度提升、享受ROE中枢突破的龙头房企:招商蛇口、保利地产、万科等;2、具备成长弹性的优质企业:阳光城等;3、低估值典范:华侨城、荣盛发展;4、享受存量价值红利:光大嘉宝、滨、新湖中宝、建发股份等。

  A股游戏龙头,2018年产品线包括多款奇迹、传奇、卡牌/仙侠类手游作品,另外还将有约16款页游计划今年上线,内生业务有望持续高增长,收购极光网络剩余20%股权进一步增厚业绩;新游《黄金裁决》于3/16测试,良好测试数据有望形成正向催化;前期大股东减持压力目前已基本。

  1、手游产品收获靓丽,自研发力助盈利能力大幅提升。2017年公司手游业务收入同比增长超100%。自研游戏中,2017年新上线》、《传奇霸业》和页游《金装传奇》《页游》等均取得了较高流水,既有自研产品线中《》手游与《传奇霸业》《大之剑》页游均持续贡献稳定业绩。自研游戏的快速增长以及公司对供应商议价能力的增强为公司带来了盈利能力的大幅提升,2017年营业利润率达到31.59%,同比提9.39ppt。

  2、收购极光网络剩余20%股权,通过加深利益绑定强化业绩保障。公司以14亿元收购极光网络剩余20%股权,当前资产已完成交割。根据协议承诺,极光网络CEO胡宇航将在获得80%交易对价后6个月内以交易对价60%的资金购买公司股票,目前已通过大交易合计买入公司股票800万股,合计金额1.4672亿元。按现价计算,胡宇航完成股票购入承诺后将累计持有公司股票约占总股本1.994%,双方间利益绑定将得以进一步增强,为业绩实现提供更好保障。

  3、公司近期发行的《仙灵》《恋与制作人》等作品以及新上线的手游《择天记》均取得亮眼成绩,后续产品线还包括《黄金裁决》等多款奇迹类、传奇类、卡牌/仙侠类手游作品,另外还将有约16款页游计划今年上线,内生业务有望持续高增长。此外,极光网络业绩承诺2017/18/19年分别为5.8亿/7.25亿/8.7亿元,对应20%股权有望为公司带来净利润1.16/1.45/1.74亿元,合计达4.35亿元。作为游戏行业绩优龙头,当前公司股价对应2018年市盈率19x,前期大股东减持压力已基本,继续积极推荐!

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